(相关资料图)

中泰证券股份有限公司祝嘉琦近期对华兰生物进行研究并发布了研究报告《流感疫苗放量可期，血制品进入成长通道》，本报告对华兰生物给出买入评级，当前股价为22.13元。

华兰生物(002007)
事件：公司发布2023年一季报，一季度实现营业收入8.81亿元，同比增长37.46；归母净利润3.52亿元，同比增长50.38%；扣非净利润2.76亿元，同比增长27.35%。
疫苗业务：甲流贡献较大增量，看好全年恢复性放量。2023Q1子公司华兰疫苗实现营收1.45亿元（+892.96%）,归母净利润9397万元（同期亏损84.99万元），扣非归母净利润6803万元（同期亏损359.68万元）。2023Q1甲流疫情催化，公司部分库存流感疫苗对外销售，同时该部分疫苗在销售后结转的成本与22年已计提的减值准备相抵消。随着疫情管控放开、新冠挤兑边际大幅减弱、大规模感染的可能性降低、易感人群积累等，我们预计23年流感疫苗的批签发、终端接种将回暖。
血制品业务：新浆站获批打开成长空间。23Q1血液制品业务保持稳定增长，根据中检院批签发数据，23Q1公司人血白蛋白批签发52批次（+4%），静丙批签发44批次（+57.14%）。2022年公司获批7家新浆站，是2018年以来首次大规模获批新设浆站。获批新浆站将有望提升采浆量和收入规模，进一步打开血制品成长空间。
甲流致销售费用增幅明显，存货保持稳定。2023Q1公司销售费用6324万元（+384.22%）,销售费率7.18%（+5.14pp），流感疫苗的销售高峰期一般为下半年，今年Q1部分流感疫苗销售导致相应服务费大幅增加。管理费用6542万元（+29.60%）、管理费率7.43%（-0.45pp）。研发费用7758万元（+21.68%），研发费率8.81%（-1.14pp）。财务费率0.14%（-0.40pp）。2023Q1年公司存货16.40亿元，占资产比重10.87%（-1.06pp）。
在研管线丰富，打造长期发展基石。目前公司在研管线主要集中在血制品、疫苗、单抗等3个领域，形成梯度适中、布局丰富的研发格局。凝血八因子、凝血酶原复合物23Q1获批上市，新一代静丙处于临床阶段；狂犬疫苗、破伤风疫苗23Q1获批上市，2价流脑结合、组分百白破处于III期临床；参股公司华兰基因共有7个单抗获批临床，其中贝伐珠单抗NDA，阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地诺单抗正在开展Ⅲ期临床，帕尼单抗和伊匹木单抗正在进行I期临床，为公司培育新的利润增长点。
盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为55、64、75亿元，同比增长21.32%、16.88%、17.44%，归母净利润分别为15.65、18.97、22.72亿元，同比增长45.45%、21.21%、19.75%。公司是血制品龙头之一，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，维持“买入”评级。
风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为47.21%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.72亿，根据现价换算的预测PE为29.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为28.34。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华兰生物（002007）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

关键词：