现今的创新药环境与五年前已经大不相同，摆在“18A”面前的新问题是，旧时的政策能否跟得上行业的高速发展，规则是否应该与时俱进。

2023年港交所“18A”迎来第五年，这同时也是中国创新药高速发展的五年。

(资料图片)

五年间，有梦想得到实现，也有泡沫被刺穿：近60家生物科技公司通过“18A”登陆港交所，累计募资金额超过千亿，引领行业走上发展快车道；另一面，居高不下的上市破发率、低迷的流动性以及迟迟等不到合适市场窗口的拟上市企业，同时困扰着行业。

作为给中国创新药发展带去最重要影响的规则之一，回顾“18A”实施的五年也成为观察行业变化发展不可或缺的角度。

“18A”这五年

2017年春天，时任港交所总裁的李小加带领一行人匆匆赶到独墅湖畔的苏州生物医药产业园（BioBAY）。经过十多年的发展，BioBAY在当时已经成为全中国生物医药产业人才和资金最为聚集的创新高地之一。

根据苏州BioBAY董事长殷建国的回忆，一系列调研过后，李小加在闭门会上特别提到了让他深有感触的两点—一是国内Biotech蓬勃发展的势头，二是生物科技不得不面对的高壁垒。

此后不到1年，变革出炉。2018年4月，港交所正式在《主板上市规则》中新增第18A一章，允许符合条件的未有收入的生物科技公司在港股IPO上市融资。

“18A”正式生效后，港交所在其官网首页挂出五个红色大字—开启新时代。而现在“18A”被看做是港股25年来最大的制度性改革。

早在“18A”生效前，港交所便已做好了铺垫。新规实施前一周，李小加在第二届中国医疗健康产业投资50人论坛年会上划了三个重点，“一是新经济里的双重股权架构，第一次在香港允许签上市前的‘婚前协议’了；二是生物科技公司和生命科学公司，在没有收入的情况下，可以上市了；三是在美国已经上市的公司，想‘回家’，‘家’可以安在香港，而且这个‘家’既温暖又容易。”

“18A”正式出台一个月后，为保证政策的顺利推进，港交所宣布召集多位来自生物科技行业的资深人士成立了13人生物科技咨询小组，并且此后不断扩编。

百济神州(行情688235,诊股)前CFO梁恒至今仍担任咨询小组专家，据他回忆，彼时中国创新药的发展既新鲜又充满生机：新药加速审评审批、与国际标准并轨、医保扩容等一系列改革，海外人才的大规模回流等变化，让行业亟待市场和资本的响应，“18A”可谓生逢其时，率先为创新药企敞开了门。

五年间，越来越多的公司主动选择在港交所上市。数据显示，2018年至今（2023年3月30日），港交所已经迎来了113家医疗健康企业，首发募资总额超过2664亿港元。其中通过“18A”赴港IPO的公司累计已达56家，累计募资接近1200亿港元。而截至今年5月中旬，正在上市审核中的“18A”生物科技公司的数量已有8家。

从类型来看，已经上市的56家公司中，生物科技公司约占七成，涵盖了靶向分子药、免疫细胞治疗、疫苗、基因检测等细分赛道；医疗器械公司约占三成，集中在血管介入、神经外科、诊疗设备等方面。

港交所高级副总裁兼中国区上市发行服务部主管韩颖姣表示，五年来“18A”带动了整个医疗健康板块的发展，使得整个市场的多样性、流动性、深度和广度都得到了进一步提升。

殷建国对此深有体会，因为这五年也是BioBAY和园区内Biotech蓬勃发展的五年，“18A新规首次为尚待盈利的Biotech打通了港股市场融资这条路，起到了很好的产业引领作用。”

2017年之前，BioBAY园区的企业数量虽已初具规模，但其中能够上市者寥寥。新政实施仅一年多，情况已经不大一样，以信达生物、东曜药业为代表的创新药公司陆续上市。2019年国内赴港上市的“18A”公司共有9家，其中来自BioBAY园区内的企业便有4家，几乎占据半壁江山。

“18A”不只是起点，更是让生物科技企业迈向成功的成长之路。截至2023年3月底，已有百济神州、信达生物、君实生物(行情688180,诊股)、复宏汉霖、康希诺(行情688185,诊股)生物、再鼎医药、诺辉健康等7家“18A”公司成功“摘B”。根据港交所规定，通过“18A”上市的药企在满足普适于所有行业上市申请人的财务测试后可申请移除“-B”的特殊标志。“摘B”意味着企业在盈利能力、产品研发管线、商业化能力等方面得到了市场的认证，也被认为是凭借“18A”上市的企业成功发展壮大的重要标志。

在纳斯达克、港交所、科创板三地上市的百济神州是最好的例证，作为首批上市的“18A”药企，百济神州是受益者，同时也是“18A”的尖子生。百济神州总裁、首席运营官兼中国区总经理吴晓滨深有感触，“我们在港交所上市时，公司商业化刚刚起步，还在进行国际化布局。2022年，我们的产品收入接近85亿元，海外营收占比超过40%。这些成绩除了公司本身的战略布局，更离不开‘18A’的支持。”

除了为上市公司提供资金的支持，“18A”更深远的影响在于对科创板的推动作用。“要把‘18A’和科创板连起来看，因为‘18A’很成功，行业看到了它对整个生态的深远影响。”吴晓滨强调。

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